重新发现凯鹏华盈：KPCB 入华九年的 TMT 翻身仗

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投资者周伟在上午8: 00的一次会议后匆匆赶来，并在10: 30与我会面。北京世博局办公室位于银泰中心27层。没有前台。当我到达时，我甚至没有访问控制。我一推门，人们就进去了。

采访是在左边的会议室进行的，从上面可以看到很好的景色，早晨的北京阳光明媚。周伟，现在是kpcb中国的管理合伙人，喝完了第一杯咖啡，点了第二杯咖啡，一边聊天一边品尝热的柠檬红茶。最后，他从旁边的冰箱里选了一罐零度可口可乐喝了下去。

他面前摆放着大大小小的集装箱，就像他引以为豪的案例一样:京东、金星、宜信、荣360、喜玛拉雅、秒……他管理的第二期美元基金今年可以将本金全部返还给投资者，而后期收益则在意料之中。周伟说，他似乎很有信心:“预计在一年半内，只要市场不完全崩溃，我们的退出可能会非常令人眼花缭乱。”

当然，故事并不总是那么顺利。

向中国的高转移

2007年，经过几年的准备，kpcb以一个与当时的红杉同名的美国顶级2vc机构的身份高调进入中国。

Kpcb，一只历史悠久的基金。辉煌的成就包括谷歌、亚马逊、网景、艺电等行业巨头。近年来，tmt投资了facebook、twitter、优步、snapchat和其他公司。据估计，在谷歌的一个案例中，kpcb给lp带来了43亿美元的回报。该公司的负责人约翰·多尔也因其出色的表现成为硅谷许多“风险投资教父”之一。

另一方面，中国是备受期待的一步。根据kpcb的官方声明，它们已经酝酿了三年。最终，kpcb决定与进入中国市场多年的tdf capital合作，成立自己的中国基金。同年4月，kpcb主管john doerr宣布成立kpcb中国，这是KPCB的第一个海外基金。核心团队由华英基金的茹齐林、徐传胜和钟小林以及刚刚离开萨芬的周志雄组成。

现在，彭凯华英已经成立九年了。我和投资界的几个朋友聊了聊，他们中的一些人惊讶地发现，外界对彭凯华英的评价相当一致。

主要有三点:第一，这么多年来，没有特别令人印象深刻的案例，投资风格也很模糊；第二，决策机制缓慢，美国总部干预过多；第三，团队变化很大，除了个人合作伙伴，人才流失很快。

评估准确吗？对于现在的彭凯华英来说，这些评论是不公平的。不幸的是，在kpcb进入中国的头三年，这可能是真的。

现在回想起来，kpcb首先在匹配中国基金设立的时机和策略方面存在问题。

2007年，当kpcb进入中国时，它已经落后于同行一步。与2005年进入中国的红杉资本(Sequoia)和2006年与北极光(Northern Lights)合作进入中国的nea相比，2006年kpcb在中国错过了一批高质量的A轮项目。

与此同时，彭凯华英对前期基金进行了定位，80%投资于a股。坚持这一策略使他们输掉了下一轮的B项目。

周伟说:“风险投资行业存在‘2005年现象’，2005年成立了许多好公司，比如58家在同一个城市，去哪里。”“当kpcb进入中国时，2007年和2008年恰好是市场的冬天。”事实上，有一个很好的机会来竞标b轮并挑选好的公司。但这些机会都被错过了，因为他们太纠结于早期的项目。”

这些“好机会”，包括58桐城和京东，在第二轮被带回投资委员会，价格便宜，但他们最终被杀。

这涉及到第二个问题，即外部评论、决策机制和中国团队的发言权。

它刚进入中国时，与本土基金合作、引进资深投资者的模式是kpcb引以为豪的“研究成果”。彭凯华英和kpcb USA都是独立决策，独立招聘人才，但两个团队将分享他们积累的行业知识和经验，也分享他们的利润。

谈到利益分享，干涉是不可避免的。例如，美国过于沉迷于A轮项目，导致许多B轮项目被直接扼杀。过于细致的引导和控制，以及中美市场的差异，使得双方的沟通成本大大增加，投资决策速度变慢。

一个更明显的例子是kpcb在美国大量投资的清洁技术(但彼得·泰勒在《从0到1》的一个特别章节中承认这是一个泡沫，并分析了失败的原因)。根据kpcb在硅谷的战略，美国要求中国基金增加对清洁技术和绿色技术的投资。因此，直到2013年，中国团队在对外讲话时仍将清洁技术视为基金的特征之一。

但问题是，硅谷对清洁技术的投资是:寻找领先技术，投资顶级技术项目；Kpcb希望将同样的模式复制到中国。因此，彭凯华英在中国投资了一些薄膜太阳能等“超领先”的高科技项目，但成本太高，没有应用市场，这是一个方向性的错误。

在这种杀戮中，团队，人们关注的第三点，也开始受到影响。

原来，这是一个由约翰多尔-华英基金精心挑选的团队，他们投资了百度和阿里巴巴，并特别加入了萨福兰的高级投资者周志雄。

彭凯华蓥成立之初，由徐传胜和钟小林组成的茹齐林、原华瑛基金团队和周志雄团队分别分布在上海和北京，形成典型的“双核”结构。据2010年《创业家》杂志对周志雄的采访显示，“双核”本身在投资理念、投资速度、阶段和额度等方面存在很大差异，导致无法形成统一的基金投资风格。

2008年，管理合伙人周志雄首先离开彭凯华莹，宣布成立凯轩创业投资有限公司，并在约翰多尔的同意下，拿走了他在彭凯华莹投资的七个项目。同年，合伙人徐传胜也宣布离职，加入了当时刚刚进入中国的经纬创业投资中国基金，成为其第三任管理合伙人。随后，武云龙于2009年加入经纬，并于2008年初晋升为彭凯华莹的合伙人。到2010年，这个最初的“梦之队”只剩下茹齐林和钟小林。2011年，管理合伙人钟小林最终离开并创建了江南资本。在他在微博上宣布这一消息的第二天，另一位合伙人李利伟也以同样的方式宣布了他的离职，并加入了青云创投。

在谈到这些话题时，从基金成立之初就担任副总裁的周伟没有给予太多评价，最后总结为“每个人都有责任”。但事实上，频繁的人事变动已使该基金无法正常运作。仅关键合作伙伴周志雄的退出就已经折腾了近一年，影响了投资和筹资。

Tmt掉头

(彭凯华英驻京办窗外)

经过艰难的“水土不服”和人事动荡，彭凯华英终于从2009年底走上了正轨，逐渐摆脱了外界固有的三种印象。

首先是团队的稳定性。目前，三家管理合伙人的分工是茹齐林和周伟共同管理一期美元基金和一期人民币基金，而二期美元基金的gp是周伟和黄瑞金。在北京和上海有13个投资团队。投资的缓慢步伐也让内部合作更加平静。周伟表示，彭凯华英团队的内部合作非常好。它可以组织每个人坐下来讨论方向，并确定一个方向，这样每个人都可以寻找最有价值的投资公司，而不是单干。

随后，投资风格确立:高质量的产品，中期和早期阶段，回报tmt，这带来了一些明星项目。

自2009年底以来，华英从之前投资的信用数据库国正通开始，先后投资了宜信、中天嘉华、荣360、Kwak Kr Finance、交易英雄等六个互联网金融首轮项目。

其中，CreditEase的愉快贷款已经独立上市，估值超过10亿美元的有360家。《国家行政管理通则》是有利可图的，即将上市。仅360股，彭凯华蓥的估值回报率就超过60倍。

2010年，周伟再次将进入D轮的JD.com带回投资委员会。在前两轮B和C两次被拒绝后，彭凯华英最终在D轮中赚了1亿美元，上市后5次被撤回，并迅速获得4亿美元。

二期基金成立后，tmt成为主要投资方向，赢得了喜玛拉雅、二手、李梅、二手等有潜力的独角兽项目，喜玛拉雅和二手的估值增长近20倍。

与此同时，与同期其他基金的跟踪风格相比，彭凯华莹走的是精品基金之路，先寻找潜在的行业，再选择行业中最具前瞻性的企业。在过去的九年里，三只基金已经投资了70多个项目，而且速度不慢。

然而，周伟现在反映，事实上，在2012年之前，“散弹枪式”的投资方式可能是更好的方式，因为那是无线互联网的高速增长期，高质量的项目层出不穷，大量的投资可以带来良好的效益。

然而，高质量投资也有明显的优势:如果你投资正确，回报会更高。从成绩来看，除了tmt项目的快速发展外，前期投资的汽车租赁、金星之星、中国在线等早期项目也从原来的“烈士”状态转变为“先锋”，并陆续上市。

周伟预测，第一期美元基金将获得4-6倍的整体回报。2010年底，第一只规模超过5亿元人民币的基金也已投入，预计回报率为3-5倍。

因此，美国过度参与导致的一系列决策问题自然得到了解决。

凭借他的表现，彭凯华英向kpcb证明了自己的能力，并且翻看投资委员会的记录也使当年犯下的错误得以重现。周伟回忆说，2009年，他亲自向投资委员会提交了六个项目，其中三个在当年上市，但没有一个获得通过。

2012年，彭凯华英募集资金2.2亿美元。这次的资金筹集和投资由中方承担，周伟和黄瑞金担任基金总监。该基金的方向非常明确:只投资于tmt和医疗，由两个管理合伙人分别负责。

去年，由二期基金分别投资的西康生物在台湾上市，目前市值约9亿美元，彭凯华英占20%的股份。与此同时，三家公司完成了合并和退出，获得了1.2亿美元的资本，回报率超过十倍。因此，在今年6月，二期基金可以在不到四年的时间内将所有本金返还给lp。与此同时，诸如二拍、喜玛拉雅、荣360、二手和等明星项目都没有退出。从这本书来看，该基金在四年内的总回报几乎翻了两番。

一些经历

在这一点上，这个故事似乎相当令人满意。综上所述，一只外资老式基金被转移到中国，但经历了挫折，最终克服了困难，历经磨难而茁壮成长，这是一个美好的结局。

但是为什么彭凯华英能做到呢？卓越的投资业绩和对tmt的准确判断是在转型决定后一夜之间形成的？

对于这个问题，周伟的回答是，每个基金都有自己的学习曲线，前车之鉴，后车之鉴。他没有提到的是前三年支付的学费。

2007年，彭凯华英投资了电子商务公司ppg，这是第一家生产互联网衬衫的公司，就像后来者柯凡一样，一度成为风险投资的宠儿，但在2009年底，创始人带着钱逃走了。2008年投资的新传输宽带很快在视频大战中被淘汰，最终以折扣价出售给上市公司。九祖安。同年投资的DIA B2C电子商务先驱com被竞争对手超越并突然关闭。此外，罗威市，一个当年备受瞩目的地方消费终端，曾经是彭凯华英引以为豪的项目。最后，由于未能跟上移动互联网的节奏，该公司于2013年宣布与票务集团合并。

周伟说:“这只能说，我们有勇气投资的先驱，这些死去的公司太耀眼，所以他们很容易被记住。”“从长远来看，公司会消亡，但如果你不敢参与，你只能永远是旁观者。”

很少有人愿意谈论失败，但至少可以分享经验。谈到经验，周伟列举了许多文章。

例如，早期项目必须着眼于合适的人。如果团队合适，即使模型不起作用也没关系。他们总能找到正确的方向。例如，因为美国人“不能理解为什么有人在家唱ktv”并且没有投票给它，形式已经改变了很多。

例如，根据大的模式，只要大的方向是正确的，那么选定的公司将不必坚持特定的模式。像京东一样，如果中国有自己的亚马逊，它就不会在早期阶段错过这样一个案例。

还有，继续学习。如果你喜欢它，那就快点做。

在风口前拉网

基于这些经历，周伟扔掉了他引以为豪的两部作品，《喜马拉雅》和《第二次拍摄》。

他们的共同点是增长迅速，而且他们在投资时不是行业领导者。然而，随着市场的快速发展，目前的估值回报接近20倍。它背后的一般投资步骤是判断出风口-锁定风向-拉网筛选-确定团队。

投资喜马拉雅山是为了在判断音频的大格局后找到一个项目。周伟当时的判断是，无线互联网设施、硬件和应用生态已经发展到非常好的程度，因此内容将变得非常昂贵，内容平台将成为下一个出口。根据这一逻辑，独角兽将出现在手机与人互动的任何界面上。文字和图片可用，但音频不可用。音乐版权相对较强，但ugc内容有很大的机会。考虑到普通用户的创新能力差，我们最终应该选择一个半专业的平台。

因此，在划定范围后，彭凯华英开始拉网进行筛选，最后投资喜马拉雅山，这是当时的领导者蜻蜓调频的一小部分，后者现在已经成为一个行业巨头。

而投资第二炮则是看中其微博背景下的大格局。听完音频后，周伟判断视频将是下一步获取信息的主要方式，它必须是一个不超过三分钟的短视频，所以流量基本支持。在放映过程中，他发现《第二枪》的创始人韩坤与重耳非常相似，后者被迫和他的团队一起游荡，但他非常有凝聚力。此外，新浪微博是一个重要的代言，判断“文字是一维的，图片是二维的，声音是三维的，视频是多维的，对人的能力要求很高，所以必须是大V说话，小V听”，视频的社会属性是“广播”，转发和表扬是主要因素，所以新浪作为股东能实现什么是非常重要的。

因此，凭借战略+团队+资源，周伟投出了第二个球，在美国球的快速增长下，这是一个巨大的压力。后来，第二杆的小卡修的爆发性成长证明了这一判断，而在此之前，投资C轮的周伟，长期伴随着创始人韩坤承受着巨大的压力。

周伟笑着说，因为他生于企业管理，所以他特别能理解企业家的心态。这位毕业于中国电子科技大学的理工科男子在20多岁的时候成为了时代公司最年轻的高管，并陪着公司上市，他的财富积累速度比同龄人快得多。在卖掉另一家电子支付公司并从沃顿商学院毕业后，他加入了彭凯华莹，他的第一个项目是支付领域的国政通。

从外界观察，周伟确实非常支持其项目。我第一次见到他是大约一年前，当时他参加了喜马拉雅平台的一个小型交流活动。他的朋友圈的内容主要分为三种类型:一是投资项目的进展和好消息，有时会兴奋地加上一些笑脸和拇指；第二，各种会议场所和机场经常是深夜，辅之以工作感知、观察和对新事物的总结；第三，在烟雾、时事、科幻小说和沿途风景等话题上有少量的抒情性。

至于爱好，这位前运动员在大学期间活跃在排球场、网球场和游泳池，他说自从进入vc后，他几乎没有什么爱好。

“我是it时代的人。我在基因上不同于互联网一代。调整需要很多时间，花很多时间学习。周伟说:“对风投来说，最重要的是接受新事物。”“我晚上会回家，在家里尝试各种各样的东西。我儿子说，‘爸爸又在玩了’，我说不，爸爸在工作。”

原文作者:张青，如有转载，请注明出处

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