当“黑风双煞”遇上“巨鹰侠侣”

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原标题:《黑风双煞》遇上《神鹰侠侣》

宋鸿兵

本周，我们见证了货币史上的两大奇迹:英格兰银行赤字的货币化和美联储有毒资产的货币化。两家央行正式组成了一对“巨鹰夫妇”来对抗石油和病毒的“黑鬼”。

4月9日，英国财政部和英格兰银行达成协议，财政部将直接透支中央银行的消费，即财政赤字货币化。

(adsbygoogle = window . adsbygoogle | |[])。推送({ })；英国财政部在中央银行开设了一个“途径和方法设施”，它起源于1694年英格兰银行的成立。英格兰银行向英国政府提供了120万英镑的财政透支，以换取垄断英镑发行的特权。现代金融体系就这样建立起来了，它以国家税收为抵押，以债券为基础资产发行货币。

由于财政赤字的直接货币化将不可避免地导致通胀压力，在金本位制的英国，贷方的利益将受到严重威胁。在强烈的反对声中，财政部的“有针对性的预付款账户”在20世纪初基本上停止了运作。到2008年金融危机爆发时，该账户已经开立了很短时间。目前，它只提供财政部有限的现金管理职能，余额为3.7亿英镑。

英格兰银行4月9日的声明开启了财政赤字货币化的新世界。财政部可以随时无限制地透支“信用垫款账户”，相当于财政部发行国债，直接卖给央行，完全绕过国债市场。该账户的透支额预计将迅速达到数百亿甚至数千亿英镑。

现代金融体系一般禁止这种“赤字货币化”，因为它有很强的通货膨胀倾向。正常情况下，财政赤字应该通过发行国债来增加债券市场的财政赤字，这不会增加货币流通总量，也不会造成通货膨胀压力。

然而，量化宽松时代的央行通常已经开始印刷货币，从债券市场购买国债。本质上，这与央行直接从财政部购买国债没有什么不同。两者都增加了央行的资产负债表，即印刷的钞票数量完全相同。然而，尽管印制的钞票数量相同，但印钞的效果略有不同。

例如，QE在美国没有底线。美联储在国债二级市场购买国债，卖方是24个一级交易商。仍有一些市场竞争，即货币纪律尚未完全丧失。英格兰银行绕过二级市场，直接从财政部购买，成为一对一的业务。没有竞争，也没有货币纪律。我的克制中只有一点“货币良知”。因此，两种印钞效果相同，但质量不相同。

令人尴尬的是，英格兰银行行长刚刚在3月份给出了一个坚定的保证，他不会将赤字货币化。现在他脸部受了重伤。为了挽回面子，英国财政部和央行不得不宣称，所有透支都将在年底前偿还。因此，他们创造了一个新概念:金融透支< 12个月，不包括货币赤字。但到了年底，如果疫情失控或经济衰退造成的财务压力过大，透支账户可以展期。这样，就有必要继续创造新概念，即滚动透支不是货币化赤字。

与英国银行相比，美联储的无底QE实际上似乎“有点深不见底”。

然而，在4月9日的同一天，美联储还宣布了一项震惊市场的新措施，即再印2.3万亿美元，其中部分资金将直接用于购买资产有毒废物。

正如我们之前所分析的，在2.2万亿美元的救市法案中，有一个4540亿美元的“特别基金”来拯救华尔街。该基金由财政部提供10%的种子资本，投入到一家空壳公司——特殊目的公司。美联储进行了10倍的杠杆放大，并将其转化为4.5万亿美元的信贷规模，专门用于清理华尔街的不良资产。损失首先由财政部的种子资本承担，黑石公司具体负责运营。

(adsbygoogle = window . adsbygoogle | |[])。推送({ })；因此，2.2万亿美元的救助法案实际上是6万亿美元。美联储4月9日宣布的2.3万亿是美联储扩大的4.5万亿的一部分。

最初，这种机制有一定的道德底线。例如，只购买投资级债券或债券的交易所交易基金(交易商黑石是债券交易所交易基金的最大参与者)。请注意，所谓的投资级债券包括3万亿BBB级债券，它们面临着大规模降级的危险，被称为“垃圾类资产”。4月9日，美联储突破底线，明确宣布可以直接购买被降级的垃圾债券、价值严重受损的CMBS(商业地产抵押债券)和高风险杠杆贷款衍生品CLO。

如果美联储要拯救哪怕是最危险的垃圾债券——CMBS和CLO，这意味着美国资本主义市场经济已经结束，走上了“美国特色社会主义”的道路。

“黑风双煞”的咆哮不会摧毁世界经济，但“巨鹰”的无底洞运作会摧毁市场原则！

那么，印钞能消除金融危机，扭转经济衰退吗？洪学院将在本周六(4月11日)晚上9点的直播课开始时与大家讨论这个话题。

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